尽管AI投资主题基础依然稳固，但指出数据中心资本支出放缓可能成为美股最大的系统性风险。
追风交易台消息，9月25日巴克莱股票策略团队发表研报，指出如果数据中心资本支出在未来两年下降20%，标普500指数将面临3-4%的盈利下行压力，更严重的是估值可能下跌10-13%。
报告指出了可能引爆这场危机的三大潜在“巨雷”：
技术与效率风险 ：AI模型效率的飞速提升可能导致现有计算设施被“过度建设”，重演科网泡沫时期的“暗光纤”悲剧。 物理限制风险 ：日益严重的电力短缺正成为数据中心建设无法逾越的“硬墙”，可能强制性地给资本支出降温。 资金流动性风险 ：当资本支出增长开始超越现金流创造能力时，融资压力和枯竭的VC资本可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
AI热潮根基稳固，但并非无懈可击
首先，报告肯定了AI投资主题的坚实基础。
即便是在一个预计每年增长30%的数十万亿美元资本支出预测下，市场对算力的需求仍然远超供应。
高级推理模型和AI代理的普及进一步推高了需求天花板。数据显示，标普1500指数中，有十分之一的公司在财报中提及AI带来的效率提升。
报告将当前超级巨头的资本支出/销售额占比（约25%）与科网泡沫时期的电信公司（超过40%）进行了对比，认为目前情况相对审慎。
此外，如今科技巨头的杠杆率，债务/EBITDA比率通常在0.25倍以内，远低于当年债台高筑的电信运营商，其强大的核心业务现金流为AI投资提供了坚实后盾。
然而，正是这种狂热的投资步伐，让分析师开始审视潜在的“黑天鹅”——如果数据中心资本支出这台增长引擎突然熄火，将会发生什么？
三大巨雷第一个“巨雷”：模型效率提升与“暗光纤”时刻
报告构想的第一个熊市情景是，AI自身的发展可能侵蚀其基础设施需求。
随着模型预训练触及数据瓶颈，增量性能的提升变得愈发昂贵，AI实验室可能会放缓对新基础模型的投入。
与此同时，模型在推理阶段的效率正变得越来越高、成本越来越低。这种“剪刀差”可能导致一个致命结果：已建成的海量算力设施面临严重的使用率不足。
这正是科网泡沫时期“暗光纤”（dark fiber）时刻的重演——为满足预期需求而铺设的大量光纤网络最终闲置，拖垮了建设它们的公司。
今年1月因开源模型DeepSeek-R1发布引发的市场抛售，已经预演了市场对这种“效率扼杀需求”的深切忧虑。
第二个“巨雷”：电力短缺的硬约束
比技术风险更具物理现实感的是电力危机。
数据中心是众所周知的“电老虎”，其惊人的电力消耗正在给美国老化的电网带来巨大压力。
报告引用美国能源部的预测，到2028年，数据中心的用电量可能占到美国总用电量的12%，是2023年水平的近三倍。
电网的扩容速度根本无法跟上需求的增长。一些地区已经出现了电力价格飙升的迹象，例如，为美国北弗吉尼亚“数据中心巷”供电的电网，其2026-27年度的电价飙升了22%。
为解决这一问题，数据中心开始转向自建天然气发电等离网电力，但这又导致燃气轮机订单激增，订单已排到2028年。
巴克莱强调，我们不应排除数据中心投资因“无电可用”而被动减速的可能性。
第三个“巨雷”：资金枯竭与融资压力
第三个风险来自资金层面。
尽管到目前为止，科技巨头的经营现金流增长仍能覆盖资本支出，但两者之间的差距正在缩小。
巴克莱认为，如果资本支出开始持续超越内部现金生成能力，未来的投资承诺将越来越依赖外部融资，从而削弱AI基础设施建设的财务稳健性。
在私募市场，AI “独角兽”公司锁定了高达4.9万亿美元的价值，但由于退出渠道有限，风险投资的后续资金正在枯竭。
一些巨头如甲骨文和Meta今年进行的数十亿美元私人信贷交易，也暗示了持续的外部资金需求。一旦资金链条绷紧，高昂的资本支出将难以为继。
巴克莱进一步强调，投资者不应低估AI资本支出放缓对美国整体经济的冲击。
根据巴克莱经济学家的估算，在2025年上半年美国1.4%的GDP增长中，仅数据中心相关的投资（计算机、软件和数据中心建设）就贡献了约1个百分点。
这意味着，AI投资已成为驱动美国经济增长的关键引擎。如果美国经济因其他原因（如劳动力市场恶化）陷入衰退，AI资本支出的同步放缓将扮演“加速器”的角色，使情况雪上加霜。
报告认为，这种宏观与产业的负面共振，对股市的威胁比单一的行业调整要严重得多。
盈利冲击有限，估值风险巨大
分析师指出2023到2025年间，AI相关股票的巨大涨幅主要由估值扩张驱动，一旦增长故事出现裂痕，估值将率先回撤。
巴克莱进行了压力测算，模拟了若未来两年数据中心资本支出总共下降20%的情景：
对盈利（EPS）的影响相对温和： 预计将对标普500指数2026财年的EPS造成3-4%的拖累。这是因为除了半导体等少数行业，数据中心业务在多数公司的收入中占比仍然不大。 对估值（P/E）的影响极为严重： 这种情况将导致标普500指数整体出现10-13%的估值压缩。 对于直接受益于AI基础设施建设的行业，其市盈率平均压缩幅度可能高达15-20%。
巴克莱强调，投资者需要密切关注这三大风险因素的发展，并考虑适当的对冲策略来管理潜在的下行风险。
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